当下化工行业供需错配，价格走弱、盈利承压。不过 ，开源证券研究所副所长 、化工首席分析师金益腾日前在接受中国证券报记者专访时表示 ，随着扩产进入尾声 、政策逐步落地，化工行业正从“要市占率 ”转向“要利润 ” ，有望开启周期新起点 。
行业正面临多重挑战
金益腾表示 ，2022年以来，受供需错配影响 ，化工品价格持续走弱 ，竞争加剧导致企业盈利承压，不少企业陷入“增收不增利”局面 。
他表示 ，今年以来 ，尽管多项扩内需政策落地有望带动国内需求企稳修复，但供给端竞争进一步加剧、海外需求提升空间有限，使得产品价格走弱 、产能利用率走低问题愈发凸显 ，导致行业整体利润水平偏低 ，多数企业迫切希望改善竞争格局以回归正常盈利水平，在反内卷浪潮下 ，新一轮供给侧改革势在必行。
作为典型的周期性行业 ，化工行业的景气度波动有迹可循 。2008年底至2015年，国际金融危机后的需求刺激计划推动制造业景气度快速回升；2015年底至2020年中 ，供给侧结构性改革通过“三去一降一补 ”等措施 ，显著提升了工业景气度；2020年底至2023年，我国率先从全球公共卫生事件冲击中恢复生产 ，叠加出口需求旺盛 、新能源产业高速发展及“双碳 ”目标推进 ，工业景气度再度迅速回升 。
从当前来看，金益腾认为 ，行业底部位置确定性较强。具体而言 ，多数化工子行业在历经多轮调整周期后集中度较高，因而再次通过提升集中度、推动产业出清来优化行业的空间有限 。同时，中国多数化工品在全球市场份额占比较高 ，面临反倾销等外部压力较大 ，海外市场提升空间不大 。
从趋势上看，金益腾认为 ，化工行情推动力已从过去的需求刺激为主 ，逐渐转向以供给侧改革为主。结合当前PPI历史数据对比，行业周期在底部区间徘徊已久 ，且需求端短期改善程度相对有限 ，进一步印证了从供给端寻求突破 、优化供需格局 、推动行业向高质量发展转型的必要性 。
在金益腾看来，供需错配是导致行业处于长期亏损状态的主要原因 ，“新价格法”明确不允许全行业长期处于亏损状态进行产品售卖 ，若能通过政策引导与市场调节消灭全行业亏损现象，龙头公司的利润底部必然会随之抬升 。因此 ，供给端是化工行业出现拐点的关键变量 ，而需求端更多影响的是周期的高度。当下，国内化工行业的主要矛盾已聚焦于供需错配，亟需解决矛盾问题 ，推动化工行业走出底部。
自律与政策协同是关键
“当前化工行业反内卷进程正处于政策与产业摸底的起步阶段 ，行业协会已开始推动企业开展自律行动，但政策的强力推动仍待深化 。 ”金益腾表示 ，从历史经验看 ，行业自律效果往往难以持续，短暂减产带来价格回升容易引发开工率反弹 ，重回供大于求的困境 ，难以形成趋势性、持续性的改善 。
从案例来看，金益腾表示 ，制冷剂行业是国内化工品反内卷的成功范例 ，行业通过配额制明确企业产量与销量，已实现周期回升和价格企稳 ，这为其他行业提供了行政手段与市场机制相结合的参考样本。
“在众多化工子行业中 ，开工率高的领域更具修复潜力 。 ”金益腾认为，涤纶长丝 、粘胶短纤等品种表现突出，其中涤纶长丝尤为典型 。2024年5月 ，行业尝试“一口价”自律模式 ，短期内推动POY（预取向丝） 、FDY（全拉伸丝）、DTY（拉伸变形丝）利润每吨分别增加571元、421元 、371元，但受原油价格波动和下游需求低迷影响未能持续。今年行业进行策略调整 ，采用更灵活的自律方式 ，叠加产能格局优化，有望实现盈利修复 。
涤纶长丝行业已进入产能低速增长期 ，供需逐步平衡 ，行业盈利改善主要通过两方面的措施：一是通过政策推动淘汰10%左右老旧产能；二是龙头企业联合减产保价，这一模式在2024年曾短期起效 ，2025年的持续尝试值得关注 。
粘胶短纤行业则呈现不同特点 ，过去5年无新增产能，供需基本平稳。从行业修复路径上看 ，碳排放双控政策严控新增产能 ，遏制恶性竞争行为是驱动因素 。作为化纤品种，其周期弹性与全球经济关联紧密，若全球贸易环境改善 ，则有望拉动需求 ，当前或为布局良机 。
整体来看，金益腾认为 ，化工行业反内卷需行政与自律双管齐下。制冷剂行业反内卷的成功案例印证了政策的关键作用 ，涤纶长丝 、粘胶短纤等行业在集中度提升的基础上，叠加灵活自律和政策引导 ，则有望加速周期拐点的到来 。
行业周期新起点或开启
“化工行业反内卷的中长期方向非常确定 。 ”金益腾表示 ，化工行业本轮扩产已经进入尾声，行业正从“要市占率 ”逐步转向“要利润” ，通过淘汰落后产能、加强行业自律等手段 ，化工行业有望开启周期新起点。
从政策端来看，相关部门要求强化行业自律 ，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制 ，畅通落后低效产能退出渠道 。金益腾认为，目前化工行业处于政策真空期，未来随着更多政策逐步落地 ，行业内卷问题有望得到进一步改善 。
“定价权至关重要。 ”金益腾认为 ，化工行业中多数细分行业集中度已足够高，只要少数龙头企业停止互相恶性竞争 ，价格就能企稳 ，甚至能获得全球定价权，这是反内卷破局的关键点 。
展望行业后市投资机遇 ，金益腾认为 ，从整体上看，目前化工行业政策还不够详细明朗 ，但按照历史规律 ，化工的大行业（如石化 、煤化工）会优先做出整改和指引，所以建议优先配置大炼化龙头 、煤化工龙头相关标的 。细分来看 ，可关注自身周期拐点较近的子行业 ，如涤纶长丝等，目前开工率较好，修复潜力较大。
此外 ，现在深陷困境、盈利越差 、深度亏损的行业 ，可能是未来反内卷的重点子行业，关注相关行业困境反转的机会 。例如 ，氨纶 、纯碱、PVC 、炭黑 、聚酯瓶片、BOPET薄膜等 ，上述行业基本处于亏损状态，未来将是重点整改的方向 。
“我们坚定看好未来几年中国制造业盈利的系统性向上修复 ，龙头公司在价格表现上肯定会有很好的表现。 ”金益腾说 。
（文章来源：中国证券报）
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